“春华资本收购美赞臣大中华区业务”，当属6月国内乳业最大的新闻。4年内二易其主，利洁时为什么要“抛弃”美赞臣大中华区的业务？而春华资本高价接盘后，对其未来的发展又做何打算？

业绩下滑被“嫌弃”

一切，还在进行中。

有关此次收购，快消君从美赞臣方面获悉，此项交易须先完成与荷兰当地工会的法定协商程序，而推进进度取决于该协商程序以及满足交易的其它惯常交割条件的完成，有望在2021年下半年内完成交割。

回头再看，美赞臣在华业绩的下滑、对中国未来市场不看好，被业界认为是英国利洁时集团（以下简称：利洁时）出售美赞臣中国的主要原因。

6月5日，春华资本与利洁时签订交易协议，以22亿美元收购利洁时旗下婴幼儿营养品公司美赞臣大中华区业务92%的股份。利洁时保留该项业务8%的股份，并预计得到13亿美元的现金收入。

与如今抛售形成对比的是，利洁时曾对美赞臣大中华区的发展潜力寄予厚望。

创立于1905年的美赞臣，是全球知名婴幼儿奶粉品牌。2017年2月，被利洁时以总价179亿美元收购、成为利洁时历史上最大一笔收购。其斥巨资收购美赞臣，正是看中其在中国的市场潜力。据利洁时此前披露的数据显示，美赞成2016年的全球销售额为37.43亿美元，其中，50%来自亚洲。

然而，收购完成一年后，利洁时的2018年财报显示，当年美赞臣旗下业务为利洁时贡献了12%的净收入增长。然而，进入2020年之后，随着国产奶粉的崛起、中国新生儿出生率的下降、新冠疫情的影响，在存量竞争格局之下，包括美赞臣在内的“洋奶粉”品牌在华业绩均受到冲击。

利洁时2020年财报显示，其营养品业务全年净收入为32.87亿英镑（约合人民币290.90亿元），同比增长持平。旗下免疫健康品牌Airborne增长超过100%，但被大中华区婴幼儿营养品业务的下滑抵消。今年4月，利洁时披露的第一季度财报显示，其营养业务收入为7.42亿英镑，同比下滑7.4%。

利洁时2020年财报还披露，大中华区婴儿配方奶粉业务占利洁时营养品业务的25%，由此估算美赞臣大中华区年婴幼儿配方奶粉业务2020年营收约8.2亿英镑（约合人民币73.93亿元）。而在同期国内上市奶粉企业中，飞鹤婴幼儿配方奶粉产品实现营业收入176.74亿，同比大增41%；伊利奶粉及奶制品实现营业收入128.85亿元，同比增长28.15%。

显然，仅从业绩层面考量，美赞臣中国对利洁时的贡献是容易被“嫌弃”的。

接盘侠的“大空间”

有意思的是，你的旧爱，很有可能是别人的“新欢”。一边，利洁时急着出售；一边，竞购者众。

美赞臣大中华区业务资产的竞购可谓十分激烈。据此前外媒的报道，在美赞臣母公司利洁时确定的中国业务的竞标人名单中，既有春华资本、贝恩资本、红杉资本等头部私募股权机构，也有伊利、新希望等传统乳业公司，最终以报价22亿美元（约合140亿元人民币）的春华资本胜出。

那，140亿元，算高价吗？

对此，乳业高级分析师宋亮表示，价格偏高，“之前的竞价在18-20亿美元之间，春华资本的出价比原来高出了10%以上”。据知情人士透露，贝恩资本的报价为18亿美元，约合115亿元人民币，与之相比，春华资本的出价高出了25亿元人民币。

而利洁时最终选择春华资本，除了价格因素，此前对乳业的涉足也是其加分项。2019 年 11 月，春华资本联手平安资本、君乾股份收购了蒙牛旗下君乐宝51%的股权。据天眼查显示，春华资本目前持有君乐宝8.9%股权，是其第三大股东。

对标2019年收购君乐宝的价格，春华资本此次对美赞臣的收购可谓是花费巨资的大动作。

在宋亮看来，美赞臣在华业绩虽在下滑，但其科研成果和在一二线城市的品牌影响力和口碑

一直是国产乳企所青睐的，资本市场对美赞臣的接盘角逐也印证了其价值。一直希望布局高端奶粉市场、但长期处于三四线下沉市场的国产奶粉品牌，或许可以通过并购美赞臣实现弯道超车。作为君乐宝股东之一的春华资本，接盘美赞臣之后，会着手布局二者的整合吗？

宋亮表示，收购完成后，美赞臣和君乐宝整合的可能性很大。“从资本角度来看，收购美赞臣后，春华资本要么是对其进行美化包装后以更高的价格转手卖给其他企业；要么包装以后通过上市来退出；还有一种可能就是借壳上市，借君乐宝的壳进行上市，然后完美退出。这三种方式中，第三种的可能性最大。”

从实际情况来看，二者也具有很强的互补性，君乐宝的主要布局在三四线城市，美赞臣一直在一二线城市做中高端市场。此前已频频传出上市消息的君乐宝表示，5年内要将自己打造成“全球婴幼儿奶粉领先品牌”，如果能顺利与美赞臣的在华业务整合，将有助于提升其品牌的高端化，加速其全球化布局。

然而，这种可能性取决于春华资本在君乐宝的话语权，鉴于春华资本只持有君乐宝8.9%的股份，话语权有限，二者整合之路的推进也不会很容易。

行业格局或生变

事实上，除了美赞臣大中华区业务外，新西兰a2牛奶公司等也在今年传出了“转让”消息。长期占据中国奶粉高端市场的洋奶粉品牌，纷纷有意“撤退”的背后，除了受疫情影响导致业绩下滑，还有国产奶粉变强的事实。

据中国海关统计，2021年第一季度中国共进口婴幼儿配方奶粉6.1万吨，同比减少17.6%，降幅创十年来最大幅度。疫情重创之下，欧洲、澳洲奶粉的代购和跨境购受到较大影响。出于货源和安全的考虑，国内越来越多的消费者转向飞鹤等国产奶粉品牌。

另外，在国内奶粉市场目前的存量竞争格局中，一二线高端市场已进入稳定饱和状态，企业制胜的关键在三四线下沉市场。长期将一二线城市作为主阵地、难以进入下沉市场的洋奶粉，已进入发展瓶颈。

利洁时首席执行官Laxman曾表示：“我们在低线城市看到了增长势头。虽然我们看到了动力，但大赢家还是中国本土品牌。”a2牛奶公司也在对外报告中称，“中国婴幼儿奶粉市场结构正在迅速发生变化”，虽然品牌的溢价趋势仍在继续，但随着越来越多的消费者转向国产奶粉，再加上中国新生儿出生率的下降和疫情的冲击，a2公司不得不考虑对中国婴幼儿奶粉市场战略进行审查和调整。

与洋奶粉难以进入下沉市场形成对比的是，国产奶粉在深耕下沉市场的同时，进年来对一二线市场的进攻也卓有成效。据尼尔森数据显示，国产代表品牌飞鹤2020年在中国上线城市（重点城市及省会城市）市占率为14.4%，同比增长38.46%。

快消君随机走访了武汉两家大型商超，在其婴幼儿奶粉区，飞鹤、贝因美等国产奶粉的陈列空间和促销力度都明显大于惠氏、达能等洋奶粉品牌。其中，飞鹤星飞帆、伊利、贝因美等品牌都推出了不同程度的满减和打折等促销活动，但惠氏、达能、美赞臣等洋奶粉品牌则是正价销售。

点进飞鹤和美赞臣各自的天猫旗舰店，快消君发现飞鹤销量最好的星飞帆1段婴幼儿配方奶粉月销7000+，而美赞臣销量最好的铂睿A2蛋白婴儿配方奶粉3段的月销只有3000+。

在宋亮看来，这是大势所趋。“以前，中国的消费者选择外国品牌是出于安全考虑，随着国产奶粉安全问题的解决，现在消费者首先考虑的是价格因素，即大品牌+性价比”，这是国产奶粉近年来实现反超的主要原因，也是未来外资品牌能否翻盘的关键。

回到收购案本身，如果春华资本能够顺利推进美赞臣和君乐宝的整合，将成为中国奶粉市场首次强并强的成功案例，这或引发行业变局。

宋亮认为，“如果实现强并强，则会加速外资奶粉进入三四线市场，整个奶粉市场在一二线和三四线之间的界限就越来越不明显，外资和内资的划分也越来越模糊，最终形成一个大一统市场。”

这场有可能影响中国奶粉行业格局的整合并购最终能否顺利推进，且看春华资本如何作为了。